美工招聘 开源证券：给予开润股份买入评级

　　开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,张霜凝近期对开润股份（300577）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：箱包代工壁垒坚实，一体化服装代工锦上添花》，本报告对开润股份给出买入评级，当前股价为21.88元。

　　开润股份

　　收购上海嘉乐股权完成交割，箱包服装两翼齐飞，维持“买入”评级

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　　公司回购稳步推进，此前收购15.9%上海嘉乐股份有限公司(以下简称“上海嘉乐”)股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权(此前为35.944%)，上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元，对应EPS为1.3/1.7/2.2元，当前股价对应PE17.5/12.8/10.1倍美工招聘，维持“买入”评级。

　　代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争

　　公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼供应链优势在于：(1)成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，美工招聘同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。(2)高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。

　　箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放

　　(1)箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。(2)服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元(+26.9%)，规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净利率3.4%，预计2024Q2环比改善。

　　风险提示：出行需求复苏不及预期、订单不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.32亿，根据现价换算的预测PE为22.56。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级美工招聘，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.93。

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